10月23日晚间，天润乳业（600419.SH）披露的三季报勾勒出一幅行业周期中的挣扎图景：前三季度营业收入 20.74 亿元点金网，同比下滑 3.81%；归母净利润由盈转亏，录得- 1061.45万元，而第三季度单季净利润 1124.18 万元，同比锐减 77.60%。这份成绩单的背后，是奶价低迷周期中企业主动调整与行业压力的双重印记。
业绩变脸的直接诱因来自两重短期冲击。其一为牛群结构优化带来的成本压力，天润乳业在公告中明确提及 “加大低生产价值牛只淘汰力度”。为应对原奶价格长期低位运行，公司自 2024 年起加速去产能，截至 2025 年 9 月末，牛只存栏量从 6.48 万头降至 5.19 万头，减少 1.29 万头。尽管全群成母牛占比提升至 56%，养殖效率显著改善，但短期淘汰处置产生的成本直接侵蚀了利润。
其二是应收账款坏账计提的影响。公司针对学生奶和哺育工程奶业务计提坏账准备，这一板块的回款风险暴露点金网，成为利润下滑的另一重推手。值得注意的是，这种 “销量增而营收降” 的反差更显诡异 —— 前三季度乳制品销量 22.68 万吨，同比增长 1.91%，但收入反而下滑，折射出产品均价可能受行业价格战拖累。
业绩承压的深层逻辑，是奶业周期下行的系统性冲击。根据农业农村部数据，9 月第 4 周内蒙古、河北等 10 个主产省份生鲜乳平均价格同比下跌 3.2%，供需失衡的格局清晰可见。这种 “奶价跌、消费弱” 的双重挤压，让乳企陷入 “增收难增利” 的困境，天润乳业的毛利率已从 2024 年的 16.76% 进一步降至 2025 年三季度的 16.17%，盈利能力持续弱化。
作为区域乳企点金网，天润乳业的产品结构加剧了周期敏感度。公告显示，常温乳制品占营收比重达 54%，低温乳制品占比约四成，而这两大品类恰是行业竞争最激烈的领域。在巨头降价抢市的压力下，区域乳企既难通过提价转嫁成本，又需维持渠道竞争力，毛利率自然持续承压。
原奶价格连续下降的背景下，优然牧业、现代牧业等上游企业均陷入产能过剩，天润通过缩减存栏、聚焦高产牛群，本质是降低对低迷奶价的敏感度，这种 “以短期亏损换长期效率” 的策略，在行业去产能阶段具有普遍性。
短期来看，天润乳业仍面临多重挑战：液态奶需求复苏缓慢、新产能爬坡期成本高企、坏账计提风险尚未完全释放。
在这一轮“上游去产能、下游去库存” 周期中，能否将产能升级与成本控制转化为竞争力，将决定天润乳业能否在周期拐点来临时实现突围。
（注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。）
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